Amundi Japan Topix UCITS ETF - Daily Hedged EUR

Japanischer Aktienmarkt hinkt weiter hinterher

Zwar bleiben die längerfristig positiven strukturellen Faktoren weitgehend intakt. Kurzfristig hat sich das Bild u.E. aber etwas eingetrübt. Für Gegenwind in Japan sorgen unter anderem zwei Faktoren. Zum einen steigen in Japan die Leitzinsen infolge einer anziehenden Inflation weiter an. Das stützt zum anderen die japanische Währung, was tendenziell Gegenwind für den Aktienmarkt bedeutet. Nicht zuletzt belastet der US-Zollstreit, der Japans Exportaussichten dämpfen könnte sowie die vergleichsweise schwache Entwicklung der chinesischen Konjunktur (vor allem der Privatkonsum). Damit hinkt der japanische Aktienmarkt denjenigen in Europa und in den USA deutlich hinterher.

Nach den starken Kursanstiegen in Japan seit März 2023 befindet sich der japanische Aktienmarkt seit circa einem Jahr in einem Seitwärtstrend. Wir gehen davon aus, dass dieser Seitwärtstrend in den kommenden Wochen größtenteils Bestand haben dürfte. Das prognostizierte Gewinnwachstum für den Topix für das Jahr 2025 ist mit 9% (J/J) recht ansehnlich. Die KGV-Bewertung (2025) in Höhe von 13,5 erachten wir als fair. Allerdings erwarten wir in Europa vorerst eine Fortsetzung der jüngsten Aufwärtsdynamik (unterstützt von weiteren EZB-Leitzinssenkungen).

Solange der Yen nicht spürbar unter die Marke von 140 Yen/USD abgleitet, dürfte die Gewinnentwicklung der japanischen Firmen allerdings nicht so stark beeinträchtigt sein. Eine Aufwertung des Yen gegenüber dem USD um 10 Prozent führt als Faustregel zu einer Schmälerung der Profite bei den Unternehmen im Topix um rund 4 Prozent.

Sollte China im Jahr 2025 mit substanziellen fiskalpolitischen Programmen seinen Privatkonsum ankurbeln und das Thema Künstliche Intelligenz (Stichwort: DeepSeek) weiter an Dynamik gewinnen, dürfte das auch positive Ausstrahleffekte auf viele Länder Asiens haben.

Eine Vielzahl von positiven Faktoren für Japan

Japan reitet seit einiger Zeit auf einer Erfolgswelle. Basis hierfür ist das robuste BIP-Wachstum. Nach einer kleinen Delle im Jahr 2024 dürfte das BIP laut Konsensusprognose 2025 um 1,2 Prozent (J/J) zulegen. Da Japan möglicherweise ein Gewinner der Deglobalisierung werden könnte, dürften diese tendenziell positiv überraschen. Um Lieferketten zu stabilisieren, werden beispielsweise Investitionen aus China in andere stabilere Länder verlagert. Zudem stockte Japan seine Subventionen für die Halbleiterindustrie nochmals kräftig auf und avisierte ein „drastisches“ Konjunkturpaket mit Maßnahmen gegen Preissprünge sowie für das Wachstum von Löhnen und Investitionen.

Japans Arbeitslosenquote ist unverändert niedrig. Die Löhne stiegen im Frühjahr 2024 in Teilbereichen aufgrund der Knappheit am Arbeitsmarkt so stark wie seit langem nicht. Durch eine Erhöhung der Reallöhne dürfte sich die Kaufkraft der Konsumenten sukzessive verbessern. Allerdings bleibt dies ein steiniger Weg, da rund 70% der japanischen Arbeitnehmer in kleineren Firmen arbeiten, die mit Lohnerhöhungen knausern. Ihnen fehlt im Gegensatz zu den internationalen Großunternehmen häufig die Preissetzungsmacht, die ihnen eine höhere Margenentwicklung und somit höhere Gewinne beschert.

Corporate Governance und weitere Treiber

Rekordhohe Aktienrückkäufe, die sich fortsetzen dürften, eine sich stetig verbessernde Dividendenpolitik, ein verstärkter Fokus auf den Shareholder-Value-Gedanken, aktivistische Anleger, die auf höhere Kapitalrenditen drängen und andere Trends mehr machen Japan für Investoren wieder interessanter (Stichwort: Reform des Topix-Index). Das Land leidet zudem nicht so sehr unter gestiegenen Energiepreisen („Atomstromreserve“).

Notenbank beendet Negativzins im März 2024 und hebt Leitzins seither drei Mal an

Die japanische Notenbank hob im März 2024 zum ersten Mal seit Februar 2007 ihren Leitzins an. Damit gehört der Negativzins von -0,1%, der seit Anfang 2016 galt, der Vergangenheit an. Die Währungshüter beschlossen überdies, die seit Herbst 2016 bestehende Kontrolle der Zinskurve (Ziel: Fixierung der Rendite für 10jährige Staatsanleihen bei 0%) zu beenden. Überdies wurden die Kaufprogramme für Aktienindexfonds und für börsennotierte Immobilienfonds ebenfalls eingestellt. Bis Ende des Fiskaljahres 2025 will die Notenbank ihr Inflationsziel in Höhe von 2% erreicht haben.

Im Januar 2025 setzte die Notenbank ihre Normalisierung der seit Langem sehr expansiven Geldpolitik fort. Der Tagesgeldzinssatz wurde von 0,25% auf 0,5% erhöht, die dritte Zinserhöhung seit März 2024. Die BoJ erhöhte ihre Prognose für die Kerninflation für 2025 um 0,5 Prozentpunkte auf 2,4%. Im Dezember 2024 betrug die Kerninflationsrate 3% (inkl. Obst und Gemüse 3,6%). Die Notenbanker rechnen für 2025 mit einem BIP-Wachstum von 1% (J/J).

Fazit

Der japanische Aktienmarkt hinkt weiter hinterher. Die Leitzinswende der BoJ dürfte anhalten, allerdings erwarten wir vorerst keine starke Aufwertung des Yen. Kurzfristig belastend wirken sich u.a. der US-Zollstreit sowie die Korrektur bei einigen großen IT-Werten aus. Auch die schwache Konjunktur in China sorgt für etwas Gegenwind. Daher erwarten wir für die Börse in Japan in den kommenden Wochen eine unterdurchschnittliche Entwicklung gegenüber dem globalen Aktienmarkt. Wir votieren den Amundi Japan Topix UCITS ETF - Daily Hedged EUR mit „Halten“.

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